東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對海優新材進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3盈利短期承壓，23年量利雙升》，本報告對海優新材給出買入評級，認為其目標價位為193.00元，當前股價為147.0元，預期上漲幅度為31.29%。

【資料圖】

海優新材(688680)

投資要點

事件：公司發布2022年三季報，公司2022Q1-3實現營業收入41.32億元，同比增長106.42%；實現歸屬母公司凈利潤1.33億元，同比增長10.49%。其中2022Q3，實現營業收入13.18億元，同比增長66.35%，環比下降16.89%；實現歸屬母公司凈利潤-0.75億元，同比下降280.67%，環比下降157.09%。Q1-3毛利率為9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，環比下降16.72pct；Q1-3歸母凈利率為3.23%，同比下降2.79pct，Q3歸母凈利率-5.67%，同比下降10.85pct，環比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及膠膜價格波動較大，公司高價原材料庫存較多，業績低于市場預期。

22Q3盈利承壓、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3膠膜出貨約3.2億平，同增84%，其中2022Q3受7-8月組件降排產影響，膠膜出貨約1億平，同增43%/環減12%。盈利上，1)7-8月公司粒子采購處于高位，9月粒子價格下跌帶動膠膜價格快速下跌，形成“高成本+低價格”的剪刀差；2)Q3EVA與POE粒子價格倒掛，影響EPE產品性價比。我們預計公司膠膜2022Q3均價約13.2元/平，環減約8%，測算單平凈利約-0.7~-0.8元/平。組件廠2022年9月起上調排產，公司膠膜9月出貨修復至約0.5億平，我們預計2022Q4公司出貨1.5億平+。組件需求回暖疊加高成本庫存大部分消化，我們預計2022Q4膠膜盈利由虧轉盈。

新產能逐漸投放、劍指行業龍二。公司2021年底膠膜產能6億平，2022年計劃擴產3.5億平，2022H1泰州工廠已順利達產，上饒二期2022Q3已達產，2022年底總產能達9.5億平。2023年硅料價格下行有望帶動地面電站需求提升，同時電池新技術放量帶動POE類盈利回升，2023年公司新增產能放量，且粒子保供能力強，我們預計公司2022全年出貨8.5-9億平，同比增長80%+。

盈利預測與投資評級：基于膠膜盈利承壓，我們下調公司2022年盈利預測，我們預計2022-2024年凈利潤2.82/8.12/10.88億元(前值為5.54/8.12/10.88億元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司膠膜龍頭地位，同時積極擴產提升市占率，我們給予公司2023年20xPE，目標價193元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券（601696）李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.4億，根據現價換算的預測PE為22.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為239.93。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，海優新材(688680)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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