太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對妙可藍多（600882）進行研究并發(fā)布了研究報告《妙可藍多：低溫彈性大，常溫渠道廣，成長空間可期》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為40.00元，當前股價為27.33元，預(yù)期上漲幅度為46.36%。

妙可藍多

事件：

(資料圖)

11月29日，公司發(fā)布公告，蒙牛要約收購公司股份交割完成，持股比例提升至35.01%。

點評：

收入端：低溫彈性大，常溫渠道空間廣

22前三季度，公司營收38.3億元，同比+21.8%(Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%)，隨著疫情影響，單季度收入增速環(huán)比不斷下滑。

1)近期進展：疫情常態(tài)化下，公司積極探索私域電商，開設(shè)會員制，對不同年齡段推出不同產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷精細化發(fā)展；

2)新品情況：疫情對中端人群影響較高低兩端更大，針對高端人群，公司近期推出新品有機奶酪棒去滿足高端消費者需求。針對注重性價比的人群，公司推出單支裝常溫產(chǎn)品(約3.5元/只)，單只裝銷售反饋較好，有助于下沉市場的開拓；

3)即食營養(yǎng)系列：我們預(yù)計Q4收入環(huán)比Q3有所提升。公司終端網(wǎng)點中，常溫網(wǎng)點數(shù)量提升空間大，低溫網(wǎng)點未來在質(zhì)量方面(單店陳列面積、產(chǎn)品客單價)有進一步提升空間。

常、低溫產(chǎn)品相比，公司低溫產(chǎn)品由于多在大型KA商超銷售(關(guān)店時間長)，受到的疫情影響更大，隨著疫情影響緩解，低溫產(chǎn)品有望迎來較大彈性。常溫產(chǎn)品則受益于廣闊的渠道空間，隨著渠道擴張產(chǎn)品不斷放量；

4)家庭餐桌&餐飲工業(yè)系列：預(yù)計未來保持較快增長。公司今年來積極投放奶酪片、馬蘇相關(guān)廣告，在疫情影響下?lián)屨歼M口品牌份額，利用品牌影響力逐步從C端向B端滲透，預(yù)計未來表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高增態(tài)勢。

盈利分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利不斷提升

2022Q3,公司毛利率為30.3%(-3.8pct)，毛利率的下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和原輔材料價格上漲所致。對于毛利率，我們預(yù)計隨著高毛利的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品收入占比提升，毛利率將環(huán)比改善。銷售費用部分，我們預(yù)計未來銷售費用絕對金額的增長有限，隨著規(guī)模效應(yīng)該費率將逐步下降。綜上，我們預(yù)計公司盈利能力將不斷改善。

長期展望：賽道發(fā)展空間大，公司行業(yè)市占率第一，未來有望高速成長。賽道來看，奶酪為乳制品行業(yè)中高景氣度賽道，我國人均奶酪消費量有較大提升空間，零售端零食及家庭奶酪發(fā)展空間巨大，大單品有待培育，同時市場參與者不斷增加，有望共同加強奶酪品類的消費者教育。公司能力來看，公司在奶酪市場市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，產(chǎn)品矩陣完善并持續(xù)推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未來將繼續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，引領(lǐng)奶酪行業(yè)的發(fā)展。生命周期來看，中國奶酪行業(yè)發(fā)展尚屬早期，公司目前亦處于成長前期，隨著市場培育以及消費者教育不斷增強，公司核心高毛利的奶酪業(yè)務(wù)將取得高速成長，帶動公司盈利能力不斷提升。

盈利預(yù)測與估值：蒙牛持股比例的上升彰顯了對公司未來發(fā)展前景的信心。公司今年奶酪業(yè)務(wù)受疫情壓制，我們預(yù)計隨著疫情影響減弱，公司低溫奶酪產(chǎn)品將迎來較大彈性，常溫產(chǎn)品隨著渠道網(wǎng)點的鋪設(shè)不斷放量，高毛利的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品占比將有所提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計公司明年毛利率將環(huán)比改善，同時銷售費用不會再有更大的增長，費用率將有所下降，綜合來看，公司明年盈利環(huán)比提升確定性較強。我們預(yù)計公司2022-2024年收入增速為分別為21%、40%、30%，歸母凈利潤增速分別為為59%、85%、66%，EPS分別為0.47、0.88、1.46元/股，23年P(guān)EG為0.37，我們按照2023年業(yè)績給予45X估值，一年目標價40元，調(diào)高公司評級至“買入”。

風險提示：疫情反復風險、原材料價格波動、市場競爭加劇、運營管理風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為40.28%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.92。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為35.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，妙可藍多行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)健康。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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