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明志科技專注于砂型鑄造領域，以鋁合金鑄件及制芯裝備為兩大核心業務。從收入構成來看，2021年鑄件類業務實現收入4.64億元，占比65.05%，裝備類業務實現2.21億元，占比30.95%。2017-2021年公司收入端CAGR達18.43%，利潤端CAGR達20.58%，實現較為平穩發展。公司在精密組芯造型工藝擁有核心技術與自主知識產權，大量內腔結構復雜、工藝難度大、精密度高的鑄件產品都是公司鑄造工藝的適用對象，在鋁鑄冷凝換熱器、汽車零部件、軍工、船舶以及高端裝備等領域有廣泛應用及可延伸性。

從光伏賽道明年的細分增速來看，HJT預計招標60GW，行業增速近100%。招標起量背景下，對于設備廠商而言，除了維持工藝創新，還有“降本”與“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔體供應鏈本地化與工藝轉型的基礎之上。因此明志科技布局的HJT電池PECVD設備鋁合金腔體是直接受益于HJT招標放量的品類，且窗口期臨近設備廠商有足夠的意愿與緊迫感推動其驗證與放量進程。我們估算單GWHJT腔體投資額約在500萬元左右，結合其驗證周期及產能投放節奏，我們判斷至2025年，明志科技腔體業務分別公司貢獻收入5億元，毛利潤2.08億元，且后續仍有較大增長空間。市場有望提前演繹這部分“期權價值”。

預計原材料大宗商品及海運價格仍處于高位、物流中斷導致公司部分裝備類業務收入遞延，且今年攤銷員工持股股份支付費用的大頭，預計今年公司收入、利潤端仍處于承壓態勢。展望明年，上述壓制性因素將很大程度上緩解甚至解除，帶來公司盈利修復。我們判斷，公司主業明年收入增速30%，凈利率水平回歸15%水平，則實現1.5億元上下的利潤。

預計2022-2024年公司實現銷售收入6.56億元/9.81億元/13.66億元，yoy-8.16%/+49.69%/+39.23%;歸母凈利潤0.55億元/1.55億元/2.30億元，yoy-55.08%/+179.26%/+48.48%,對應PE83.21/29.80/20.07倍，給予6個月目標價48.75元，對應2023年PE39X估值，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級。