東方證券股份有限公司邢立力,韓冰近期對(duì)艾隆科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《藥房自動(dòng)化龍頭，醫(yī)療新基建催化成長》，本報(bào)告對(duì)艾隆科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為51.26元，當(dāng)前股價(jià)為42.82元，預(yù)期上漲幅度為19.71%。

艾隆科技(688329)

(相關(guān)資料圖)

醫(yī)療新基建打開自動(dòng)化藥房增量空間，應(yīng)用領(lǐng)域拓展推動(dòng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。由于藥品等醫(yī)療物資品類繁多、形態(tài)多樣、應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，同時(shí)需要高效規(guī)范、多樣化處理能力，醫(yī)院內(nèi)醫(yī)療物資長期依賴高強(qiáng)度的人工處理，自動(dòng)化管理需求迫切。1)目前醫(yī)院內(nèi)門急診藥房自動(dòng)化設(shè)備滲透率仍較低，弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)2018年末我國門診藥房自動(dòng)化設(shè)備的滲透率整體約為20.0%。2)2020年以來的醫(yī)療新基建浪潮下，醫(yī)院新改擴(kuò)建項(xiàng)目加速，為自動(dòng)化藥房打開增量了市場(chǎng)空間。存量和增量市場(chǎng)共振，催生近百億市場(chǎng)增量。3)除門急診藥房外，醫(yī)療物資智能管理系統(tǒng)還可以應(yīng)用于靜配中心、病區(qū)管理、院外藥房、中藥制劑等場(chǎng)景，行業(yè)中長期擴(kuò)容空間充足。

品牌、渠道、售后發(fā)力，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。艾隆科技成立于2006年，擁有自動(dòng)化藥房、自動(dòng)化病區(qū)和自動(dòng)化物流產(chǎn)品三大系列，截止目前已覆蓋國內(nèi)近1000家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，其中三甲醫(yī)院400余家。1)品牌：根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2018年末艾隆科技在自動(dòng)化藥房市場(chǎng)份額為28.5%，市場(chǎng)地位領(lǐng)先。2)渠道：與國內(nèi)知名醫(yī)院和大型醫(yī)藥流通公司建立了良好的渠道關(guān)系，2020H1向醫(yī)藥流通公司、醫(yī)療設(shè)備銷售公司、醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的銷售收入占比分別為31%、59%、10%。3)售后：在全國主要地區(qū)均能實(shí)現(xiàn)2小時(shí)內(nèi)響應(yīng)，24小時(shí)內(nèi)完成維修服務(wù)。

區(qū)域布局多點(diǎn)開花，充分受益醫(yī)療新基建。公司深耕華東地區(qū)，同時(shí)積極布局其他區(qū)域，2021年在華東、華北、西北、華中、西南地區(qū)收入占比分別為56.8%、15.3%、9.9%、7.5%、5.8%(不考慮維保和技術(shù)服務(wù)收入)。作為兼具品牌、渠道、售后優(yōu)勢(shì)和全國布局的自動(dòng)化藥房龍頭，公司充分受益醫(yī)療新基建，截至2022年三季度末合同負(fù)債1.63億元，同比增長135%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益分別為1.66、2.33、3.08元，參考可比公司估值，我們給予公司合理估值水平為2023年的22倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為51.26元，首次給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

醫(yī)療新基建進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)空間測(cè)算偏差；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券（600918）曾明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.42%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利1.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，艾隆科技(688329)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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